التقييم المالي باستخدام الأساليب الديناميكية

التقييم المالي باستخدام الأساليب الديناميكية .

1- القيمة الحالية الصافية.

1-1 مفهوم معيار القيمة الحالية الصافية^([1]):

هذه الطريقة في تقييم المردودية، تكمن في المقارنة (الفرق) بين الإنفاق الأولي (النفقات الأصلية)  ونرمز له (I₀) والقيمة الحالية لإيرادات الاستثمار المنتظرة ، ونرمز لها بـ (من R₁ حتى R_N) خلال مدة حياة المشروع الاستثماري (يرمز لها بـ N) وتعطى بالعلاقة التالية:

VAN =

 

        حيث : VAN: القيمة الحالية الصافية.

                R_t:  التدفقات النقدية للإيرادات.

                i: معدل الخصم (الحد الأدنى من العائد المطلوب على الاستثمار)

                I₀: الإنفاق الأولي.

        إذا كان : VAN < 0 ¬ الاستثمار تحقق عائدا .

                VAN > 0 ¬ الاستثمار لا تحقق عائد.

        أما إذا كان الإنفاق الأولي يتحقق خلال فترات متتالية من نشاط المشروع، فإن القيمة الحالية للاستثمار تعطى بالعلاقة التالية:

VAN =

 

        حيث : I_j : النفقات الاستثمارية في السنة j.

        وتجدر الإشارة إلى ^([2])

        - طريقة القيمة الحالية الصافية تقوم على أساس التدفقات النقدية وليس على أساس الربح المحاسبي ونفترض مبدئيا عن تطبيقها أن التدفقات السنوية تتم في نهاية السنة، بينما تدفق الاستثمار المبدئي يتم في بداية السنة الأولى.

        - معدل الخصم الذي يستخدم في حساب القيم الحالية للتدفقات النقدية يساوي الحد الأدنى من العائد المطلوب على هذا النوع من الاستثمارات، وهذا يعني أن معدل الخصم أكبر من معدل الفائدة على القروض، بحيث يعكس المخاطر التي يتعرض لها التمويل بالملكية.

        - نظرا لأننا نهتم بقياس عائد الفرصة الاستثمارية من الناحية الاقتصادية ، لذلك لا نأخذ في الحسبان التدفقات النقدية المرتبطة بسياسة التمويل ( فوائد، سداد القروض، التوزيعات ...) ، ولكن مكني أخذها بعين الاعتبار في تحاليل أخرى.

1-2 تقييم معيار القيمة الحالية الصافية:

    - يعترف بالقيمة الزمنية للنقود.

    - يحسب التدفقات النقدية خلال المدة الكاملة للمشروع.

    - أما مشكله الوحيد، فيكمن في اختيار أحسن وأنسب معدل خصم.

2- معدل العائد الداخلي:

2-1 مفهوم معدل العائد الداخلي ^([3]):

    يعتبر معيار معدل العائد الداخلي من المعايير الهامة التي تستخدم للمفاضلة بين المشاريع، والبدائل الاستثمارية المقترحة وذلك نظرا لدقته وأهميته.

    يعرف بأنه معدل الفائدة (الخصم) الذي تنعدم عنده القيمة الحالية الصافية، بمعنى آخر، هو معدل الفائدة الذي تتساوى عنده مجموع القيم الحالية للتدفقات النقدية الاستثمارية مع القيمة الحالية للإيرادات النقدية المتوقعة، ويمكن التعبير عنه بالعلاقة التالية:

        حيث : i: معدل العائد الداخلي.

        يمكن بيان العلاقة الموجودة بين القيمة الحالية الصافية ومعدل الخصم من خلال الشكل (24)

Source : ABDELLAH BOUGHABA , ANALYSE ET EVALUATION  DE PROJET,2^ème EDITION, BERTI EDITION, ALGER 2005, P17

        - إن البحث عن قيمة سعر الخصم الذي يجعل القيمة الحالية للتدفقات النقدية السنوية الجارية، مساوية للقيمة الحالية للتدفقات النقدية الاستثمارية، يعني البحث عن أعلى قيمة لسعر الفائدة الذي يمكن للمستثمر أن يدفعه ( في حال أراد أن يلجأ إلى الاقتراض من أجل تمويل المشروع) دون الوقوع في خسارة، لذلك يمكن تعريف معدل العائد الداخلي بأنه أعلى قيمة لسعر الفائدة الذي يمكن للمستثمر أن يدفعه دون أن يقع مشروعه في خسارة، وينتج عن ذلك:

        - عندما يكون معدل العائد الداخلي أعلى من سعر الفائدة السائد في السوق، يعتبر المشروع رابحا.

        - عندما يكون (TRI) أدنى من سعر الفائدة السائد في السوق يعتبر المشروع خاسرا.

        - أمما عندما يكون (TRI) مساويا لسعر الفائدة السائد في السوق، فالمشروع لا يحقق ربحا، ولا يقع في خسارة.

2-2 كيفية حساب العائد الداخلي :

    - للوصول إلى قيمة معدل العائد الداخلي يتم استخدام الطريقة التالية:

    نقوم باختيار معدل خصم عشوائي.

    نقوم بحساب القيمة الحالية للتدفقات النقدية باستخدام سعر الخصم المقترح.

    إذا كانت القيمة الحالية للتدفقات النقدية أقل من تكلفة الاستثمار المبدئي نقوم بتخفيض معدل الخصم والعكس صحيح.

    نكرر العملية ونستمر في المحاولة، حتى تتساوى القيمة الحالية للتدفقات النقدية ، مع تكلفة الاستثمار أو على الأقل حتى يكون  الفرق ضئيلا سواء بالنقصان أو بالزيادة، وبصفة عامة نتحصل  عليه بصفة تقريبية .

3- المقارنة بين القيمة الحالية الصافية ومعدل العائد الداخلي للمشروع ^([4]):

إن احتساب القيمة الحالية الصافية للمشروع يتطلب أن تحدد مسبقا معدل الخصم، وهو عادة سعر الفائدة السائد في السوق، حيث أن هذا السعر يمثل تكلفة رأس المال، وفي الواقع من الصعب تحديد ما سيكون عليه سعر الفائدة خلال السنوات المقبلة، بسبب احتمال تقلبه ويعد هذا أحد عيوب معيار (VAN).

إذا كان الغرض من تقييم مشروع ما اتخاذ القرار حول قبول المشروع، أو رفضه ، بعد تحديد سعر الفائدة السائد في السوق، واستخدامه كمعدل خصم ، تكون نتيجة عملية التقييم واحدة سواء بالقبول أو الرفض، وسواء استخدمنا معيار القيمة الحالية الصافية، أو معدل العائد الداخلي.

معدل العائد الداخلي (TRI) لا يأخذ بالحسبان حجم الاستثمارات التي يتطلبها المشروع ، ولا الحجم الكلي للربح الذي ينتظر تحقيقه وبالتالي فإنه قد يقود إلى نتيجة خاطئة.

في حالة القيمة الحالية الصافية، يفترض إعادة استثمار الأموال بمعدل عائد يعادل معدل الخصم، أي الحد الأدنى من العائد المطلوب على الاستثمار بينما في حالة معيار العائد الداخلي، يفترض إعادة استثمار الأموال بمعدل عائد يعادل معدل العائد الداخلي ، فيلاحظ أن الحد الأدنى من العائد المطلوب يعادل تكلفة الأموال بحيث إذا كان معدل العائد المتحقق من الاستثمار أقل من تكلفة الأموال ، فهذا يعني أن الاستثمار يحمل المؤسسة خسائر، وفي ظل إعادة الاستثمار والتمويل بهذا المعدل فإنه يتعين على المؤسسة رفض الاقتراح، ويكون الاستثمار مربحا إذا أنتج عائدا أكبر من تكلفة التمويل وفي ظل افتراض إعادة التمويل، والاستثمار المستمر بمعدل العائد المحقق، فإنه من المنطقي قبول الاقتراح إذا توفر هذا الشرط ^([5]).

يمكن توضيح العلاقة بين (VAN) و (TRI) بخصوص تقييم مشروع ما بالمثال التالي^([6]):

لدينا مشروعان A و B بحيث يكون معدل العائد الداخلي لكليهما مختلفان حيث:

r_A :معدل العائد الداخلي للمشروع A

r_B :معدل العائد الداخلي للمشروع B

الاختيار بين المشروعين A  و B يعتمد على اختيار معدل الخصم (i) في هذه الحالة يوجد معدل (r_i) من خلاله تتساوى القيم الحالية الصافية للمشروعين حيث يسمى (r_i)        

VANA=VANB

بـ (Taux d’indifférence ou Taux pivot)

Source : ABDELLAH BOUGHABA , ANALYSE ET EVALUATION  DE PROJET,2^ème EDITION, BERTI EDITION, ALGER 2005, P29.

4- التنمية النسبية لرأس المال:

التنمية النسبية لرأس المال تعبر عن العلاقة بين القيمة الحالية الصافية، وقيمة الاستثمار المخصومة ويتم حسابها عن طريق قسمة القيمة الحالية الصافية على مقدار قيمة الاستثمار المخصومة وتعطى بالعلاقة التالية

حيث ERC: التنمية النسبية لرأس المال (L’enrichissement du capital)

            VAN: القيمة الحالية الصافية.

            I_J: الاستثمار في السنة j.

        i: معدل الخصم.

يتم التعبير عن هذا المعيار بنسبة مئوية.

يتم قبول الاستثمار الذي يتمتع بأكبر معدل من التنمية النسبية لرأس المال.

---

[1] - ABDELLAH BOUGHABA , ANALYSE ET EVALUATION  DE PROJET , P20-21.

[2] - عبد الغفار حنفي، أساسيات التحليل المالي ودراسات الجدوى، الدار الجامعية، مصر 2004، ص290-291.

[3] - محمد دياب ، مرجع سبق ذكره، ص146-147.

[4] - محمد دياب ، مرجع سبق ذكره، ص 159-160

[5] - عبد الغفار حنفي ، مرجع سبق ذكره، ص297.

[6] - ABDELLAH BOUGHABA , ANALYSE ET EVALUATION  DE PROJET, P28-29